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杨德龙:特斯拉国产化将为中国供应链带来新契机

来源:www.casa-soler.com 点击:1955

摘要:2020年,特斯拉的股价在过去一个月左右大幅波动,截至2月4日累计上涨了112%。然而,第二天,收盘价涨幅收窄至76%。特斯拉的股价随后反弹,截至2月12日上涨近10个百分点,至85.1%。

通过梳理特斯拉的发展历史和股价表现,将特斯拉自2010年7月上市以来的9.5年分为6个阶段,并对这6个阶段的重大事件进行了梳理和分析。我们认为,特斯拉目前正处于第三个估值重塑期。国产3型车的生产、Y型车的推广和初期智能驾驶业务推动的成本降低,预计将推动特斯拉的估值达到更高水平。

上海工厂建成后,特斯拉的本地化将更多基于本地供应链的研发,国内零部件公司将迎来重大的发展机遇。预计到2020年,模型3将全部在国内生产,国内供应链有望获得丰厚利润。未来供应链市场前景广阔。其中,三大电力供应链市场份额最大。特斯拉的三电源供应链的市场规模预计在2020/21年会达到13/199亿美元。

特斯拉未来的主要驱动力将在四个领域:智能网络、共享、清洁能源生产和存储。尽管特斯拉的优势在未来可能会进一步减弱,但智能和无人驾驶技术将会成为一条更深的“壕沟”。然而,特斯拉的未来也不会一帆风顺。特斯拉的主要问题集中在现金流和高级管理人员的频繁更换上。只有解决了这两个问题,特斯拉才能在未来真正腾飞。

文本:

1。特斯拉发展的六个阶段:2020年刚过一个月,特斯拉股价的剧烈波动已经成为历史(图1)。基于2019年12月31日的收盘价(418.33美元),特斯拉在23个交易日(2月4日)内上涨了112%,市值为1599亿美元。在第24个交易日,特斯拉的市值蒸发了274亿美元,较2019年收盘价的涨幅收窄至76%。特斯拉的股价随后反弹,截至2月12日上涨近10个百分点,至85.1%。

图1:2020年1月至2月12日特斯拉市值和股价上涨的变化

Source: Wind,前海开源基金

特斯拉在美国股票等成熟市场有如此大的涨幅是非常特殊的,有必要系统地补充特斯拉的库存。通过梳理特斯拉的发展历史和股价表现,将特斯拉自2010年7月上市以来的9.5年划分为6个阶段,并对这6个阶段的重大事件进行了梳理和分析。我们认为,特斯拉目前正处于第三个估值重塑期。国产3型车的生产、Y型车的推广和初期智能驾驶业务推动的成本降低,预计将推动特斯拉的估值达到更高水平。

第一阶段(2010/7~2013/3)持续30个月,第一阶段增长97%,同期纳斯达克指数增长63%,这是特斯拉的降水积累期。特斯拉在上市后的第二年成功交付了S型车,在豪华电动汽车市场占据一席之地。

第二阶段(2013/4~2014/9)持续18个月,第二阶段上涨575%,同期纳斯达克上涨47%。这一阶段是估值重塑阶段一。S型车的大规模生产刺激了电动汽车行业。关于特斯拉的争论已经从它能否生存的问题转移到如何衡量其竞争优势的成功和可持续性。

第三阶段(2014/10年~2016/10年)持续25个月,同期价格阶段下跌13%,纳斯达克上涨17%。这一阶段对该行业来说是一个困难时期。储能系统业务的推出,加上行业环境中的低原油价格,使得特斯拉的发展面临前所未有的困难。

第四阶段(2016/11~2017/6)持续8个月,同期纳斯达克指数上涨25%,第四阶段上涨101%。这一阶段是特斯拉价值重塑的第二阶段。对特斯拉估值的不同理解来自市场对模型3的预期和全球电气化的加速。

第五阶段(2017/7~2019/11)持续29个月,同期纳斯达克指数下跌1%,上涨50%。这一阶段是产能扩张的时期。随着特斯拉走向更大规模的生产,市场对国际泳联更加敏感

第六阶段(2019/12~2020/2)持续了两个月,第六阶段增长81%,同期纳斯达克指数增长8%。这一阶段是特斯拉估值重塑的第三阶段。电子现金阶段智能的出现预计将把特斯拉的估值推至更高水平。2019年12月30日,特斯拉上海超级工厂交付了第一批15辆国产3型车。马斯克称赞上海惊人的速度。上海超级工厂的迅速建成是第六阶段的开始,这也直接推动了过去两个月特斯拉市场的飙升。

图2:特斯拉六期全面恢复

来源:特斯拉,前海开源基金

2。特斯拉的本地化将给中国供应链带来新的机遇

上海工厂于2月10日复工,预计2020年产量为15万辆,生产模式3;中国制造;据估计,2020年中国的销售量将上升到10万至15万台。此外,Y型中国项目已经正式启动,将极大地促进特斯拉交付后的全球销售。特斯拉的本地化将更多地基于当地供应链的研发,国内零部件公司将欢迎重要的发展机会。

预计到2020年模型3将全部在国内生产,国内供应链有望获得丰厚利润。据特斯拉上海工厂制造部主任宋刚在2019年12月30日透露,预计到2020年底,中国制造的特斯拉Model 3的所有部件将在国内被替换。目前,特斯拉上海工厂的零件本地化率约为30%,计划到7月份提高到70%-80%。我们预计国产化后国内供应链将受益匪浅,主要原因如下:

(1)国内供应链价格压力小。零部件成本、生产成本和运输成本都大幅下降,国家可以向国内生产商提供补贴。在特斯拉制造出自己的产品后,首先,它将降低关税:一些中国零部件将对美国出口产品征收25%的关税,而美国汽车将对中国出口产品征收40%的税率(15%的税率,25%的税率);第二,降低运输成本(零件和车辆都有运输成本);第三,增加辆电动汽车的国家补贴。港口的生产成本预计比美国低50%。根据特斯拉的披露,临钢第二代生产线的模型3的单位成本将比弗里蒙特的第一代生产线低约50%。

(2)预计国内需求将继续超过预期。按照目前的大规模生产速度,上海工厂每年生产15万台。由于国内生产后成本大幅降低,价格有很大的下调空间,这将激活潜在的巨大国内消费需求。特斯拉有一个500,000产能的中期计划,作为一款SUV的Y型车的受欢迎程度有望超过预期。预计未来市场的需求将继续超过供给。据统计,目前国内豪华车市场规模约为300万辆,未来几年的年增长率为10%。BBA的销售额约为60万英镑。特斯拉,作为一个智能电动豪华品牌,有一个中立的估计,其国内销量可能达到约100万辆。

未来供应链市场前景广阔。我们使用2019年第四季度的平均自行车成本,假设未来四年平均每年下降约8%。随着未来产能的提高,特斯拉的供应链市场超过100亿美元。其中,三大电力供应链市场份额最大。特斯拉的三电源供应链的市场规模预计在2020/21年会达到13/199亿美元。

表1:2019-2023年零部件供应链市场空间预测

来源:前海开源基金整合

3。特斯拉的未来前景

1。特斯拉的主要问题集中在现金流和顶级公司的频繁换手率上

特斯拉一直是一只有争议的股票,只占道琼斯工业平均指数买入评级的不到25%。尽管特斯拉在过去两个月的增长已经达到了惊人的水平,但大多数分析师最近给出了销售评级和相对较低的目标价格。其中,特斯拉的主要问题是现金流问题和高管高离职率。

现金流问题。作为一家新兴的高端制造企业,特斯拉的现金流在10-20年内基本上是负的,这是因为它拥有大量资产和大量研发属性。尽管特斯拉通过爆炸性的S型车(如S型车和3型车)占据了中高端新能源汽车市场,但从2010年第二季度到2018年第四季度,特斯拉的自由现金流只有两个季度是正的。为了进入欧洲和中国市场,特斯拉的自由现金流从2017年第二季度开始恶化,2018年第四季度达到负13.8亿美元。因此,特斯拉将在2019年大幅关闭其商店和展厅,并将其销售模式转向在线,以降低成本。2019年3型车的热卖一度改善了特斯拉的现金流,2019年第三季度现金流降至负1.7亿美元。然而,随着Y型车在美国和中国的加速试运行以及3/Y型车在欧洲的加速试运行,未来现金流仍然是一个重要的考虑因素。

高层冲击频繁。特斯拉的高水平周转率正在上升。仅在2018年,就有40多名高层人员离职,反映出马斯克对霸权的关注。除了正常的员工调动和高管辞职之外,特斯拉核心团队的技术、财务、研发和法律管理人员都已辞职,如生产和制造副总裁格雷格雷周(Greg Reichow)和乔希恩森(Josh Ensign),他们于2016年5月辞职;首席财务官JasonWheeler于2017年4月辞职;库尔特凯尔蒂,电池技术总监,于2017年7月辞职;首席人事官加布里埃尔托莱达诺于2018年9月辞职。尽管硅谷科技公司的高管离职和换工作非常普遍,但频繁的管理层变动仍不利于特斯拉的稳步发展。

Source:Tesla,前海开源基金

2。特斯拉的未来前景

2006年,马斯克发布了特斯拉蓝图的第一章“总体规划”,主要规划分为四个阶段,生产超级电动汽车,实现更经济实惠的电动汽车的大规模生产,并提供零排放解决方案。到2020年,公司基本实现了第一阶段规划。

2016年,马斯克发布了第二章“总体规划,第二部分”。未来,主要重点将是智能网络、共享、清洁能源生产和储存。随着纵向一体化的深入,特斯拉不断拓展业务范围,但在产能、产品安全和质量、现金流等方面也面临问题和争议。尽管特斯拉的优势在未来可能会进一步减弱,但智能和无人驾驶技术将会成为一条更深的“壕沟”。

一个是特斯拉将成为全球汽车公司。模型3已经成为美国市场上的一个非凡产品。当务之急是通过自建工厂和低成本政策成功复制到中国市场,迅速占领市场,并开始推广Y型车以满足SUV用户的需求。特斯拉还将推出电动卡车特斯拉Semi和电动皮卡赛博卡车。我们预计,2030年全球电动汽车销量将达到3500万辆,特斯拉的年销量将达到300万辆,海外市场收入将占50%以上。

其次,特斯拉在电场中的领先优势在未来可能会逐渐减弱。其核心竞争力在于智能、无人驾驶技术、数据和品牌。从智能手机的发展历史来看,外观和供应链很容易被模仿,但苹果的利润超过了所有竞争对手的总和。核心在于自主研发A系列芯片和iOS系统,创造应用生态和高端品牌。通过开发自动驾驶芯片和人工智能算法,以及与最大数量的团队合作,特斯拉将拥有比其他竞争对手更高的算法迭代效率,以持续提供真实的路况数据供深入学习。将来,一旦特斯拉的相机路线被证明是可行的,它将显示出比激光雷达路线更大的成本优势。

第三,从长远来看,汽车服务和能源服务将成为特斯拉的新增长点。特斯拉已经建立了一个全球直营店和充电网络。通过在线旅行社,特斯拉不断向用户推出新的软件和功能。特斯拉正在不断构建在线、离线和汽车能源的闭环服务。特斯拉还将建立自己的车队,在全自动驾驶技术成熟时提供出租车服务。